В обоих случаях реализации, керри по стратегии дает прибыль от удержания позиции и будет выглядеть так: - YTM + REPO rate. Т.е. платим доходность бонда, получаем ставку фондирования.
В первом случае такое ценообразование уже заложено во фьючерсе и будет реализовано при его продаже.
В случае шорта через ОФЗ алгоритм формирования керри такой:
Занять бумагу через операцию обратного РЕПО (+ REPO rate)
Продать полученную бумагу на рынке (- YTM)
Максимальный срок РЕПО с ЦК – 1 неделя, т.е. в случае реализации такой стратегии необходимо каждую неделю заключать новую сделку переноса обязательств. В этом случае, во-первых, за каждый перенос необходимо платить комиссию (~35 бп в неделю). Во-вторых, возникают риски дефицита конкретного выпуска. Приведем пример ставок РЕПО с ЦК в сравнении с индикатором MOEXREPO:
На графике видно, что ставки заимствования под конкретную бумагу могут не просто сильно отличаться от среднерыночных, но и вообще быть отрицательными. В случае фьючерса таких рисков не возникает, т.к.:
при удержании фьючерсной позиции до экспирации, ставка РЕПО оказывается зафиксированной;
ценообразование фьючерса идет по наилучшей к поставке (CTD) бумаге и в случае существенного подорожания одной бумаги из корзины, CTD бумага переключится на более дешевую.
